重庆百货(600729)践行国改典范，业绩弹性望好于预期

上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级

我们中长期继续看好 福耀玻璃 通过全球份额提升和产业价值延伸获得持续成长。近期更多有利于公司的因素正在体现，有望成为更强的催化剂。2Q23以来国内车市回暖，公司核心市场的汽车消费稳健，为公司的经营创造良好的条件，也有助于缓解投资者对国内汽车消费的担忧，成本要素的下行和美元升值有望为公司创造更多盈利弹性。考虑汇兑收益的增加和成本下行，我们将2023/2024/2025E预测EPS上调4.4/2.2/3.3%至2.10/2.39/2.67元，福耀玻璃-A/H的目标价上调4.4/0.6%至43.15元/39.19港元，基于20.5x/17.0x2023年P/E，与2017年以来平均基本一致。维持买入评级。

(资料图)

核心市场汽车消费显韧性

3月以来国内乘用车市场逐步回暖，前5月国内乘用车零售销量同比+4.2%；在去年同期的高基数下，6月前三周的累计销量同比-1.0%，国内车市初步呈现企稳的迹象。财政部6月21日公告将 新能源 汽车购置税减免政策延续到2027年，有利于新能源汽车消费的进一步普及和下沉。今年以来欧美市场汽车市场呈现强劲反弹，前5月美国轻型车销量累计同比+9.6%，欧盟国家新车累计注册量同比+18.0%。公司核心市场的汽车消费都体现了较强的韧性，为汽车玻璃的需求提供支撑。

纯碱价格下行和汇兑收益有望带来更多盈利弹性

截至6月29日，全国重质纯碱的现货均价2,093元/吨，较年内高点回落882元/吨(29.6%)。隆众资讯统计2023年预计有800万吨/年纯碱产能投放(年初至今投产150万吨/年)，相当于2022年全国纯碱产量的27%。随着产能投放的进一步加速，纯碱价格或将进一步回落。考虑到公司产品价格平稳，成本要素的下行有望较充分地转化为盈利。根据我们测算，纯碱价格每回落500元/吨，公司盈利增厚有望达到3%。2Q23至今美元兑人民币汇率上涨4.82%，考虑到公司2022年末在手美元现金折合约93亿元人民币，当季潜在的汇兑收益有望带来更多盈利弹性。

中长期成长的基础牢固

随着天幕玻璃、双层边窗，抬头显示等高附加值产品在新车型中得到更广泛的应用，我们预计公司单车价值的增长有望延续。公司国内铝饰件产能的陆续投产，我们预计铝饰件业务也有望逐步放量，新业务正日趋成熟。尽管公司在国内前装市场的份额已经遥遥领先，我们估算公司2022年在美国和欧盟的市场份额分别在34%/17%，都仍具备不小提升的空间。全球份额的提升和产业价值的延伸有望在中长期继续支持公司的成长。

风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。